Право или обязанность идти на выборы. Наказание за неучастие в выборах в зарубежных странах. Избирать – это обязанность
Принципы формирования инвестиционного портфеля
При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться
следующими соображениями:
· безопасность вложений (уязвимость инвестиций от потрясений на
рынке инвестиционного капитала);
· стабильность получения дохода;
· ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в
немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в
цене превращаться в наличные деньги.
Ситуация, когда все три условия соблюдены, попросту невозможна. Поэтому
неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой,
так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и
собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в
достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для
инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов
призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход
до максимума.
Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен
использовать следующие принципы, которые широко применяются в мировой
практике при формировании инвестиционного портфеля:
1.Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
2.Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.
3.Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.
Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по
типам активов на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов
(акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные
облигации и др.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа, на 2%
оценкой момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что бумаги одного
типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то
убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги
той или иной компании.
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:
· формулирование целей его создания и определение их приоритетности
(в частности, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости
активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой
прибыли и т. п.;
· выбор финансовой компании (это может быть отечественная или
зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев:
репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их
доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);
· выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.
Основной вопрос при ведении портфеля - как определить пропорции между ценными
бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения
классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип
консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.
Принцип консервативности. Соотношение между
высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные
потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от
надежных активов.
Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы,
а только в получении недостаточно высокого дохода.
Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие
доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов
удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных
ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за
счет более высокой степени риска.
Принцип диверсификации. Диверсификация вложений -
основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: не
кладите все яйца в одну корзину.
Применительно к инвестициям это означает - не вкладывайте все деньги в одни
бумаги, каким бы выгодным это вложением вам не казалось. Только такая
сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.
Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по
одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим
бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных
бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать
синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная
величина - от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.
Распыление вложений происходит как между активными сегментами, так и внутри
них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств
речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для
корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов.
Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими
ценными бумагами без серьезного анализа.
Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг -
проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.
Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов
портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм
может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом
рынке может привести к одновременному падению цен акций всех
нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены
между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.
То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение
цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок,
стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих
регион, и т.п.
Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического
аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или
падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между
ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен
других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно,
диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна.
Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти
оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.
Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том,
чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня,
достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок
и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика
показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных
(пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро
реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.
Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их
средств в ликвидной форме.
Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей
совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.
Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском,
которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования
структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с
пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к
числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему
решения, но которые практически не решаются до конца.
Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя
параметры, которыми он будет руководствоваться:
· необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;
· оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и
соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными
уровнями риска и дохода;
· определить первоначальный состав портфеля;
· выбрать схему дальнейшего управления портфелем.
Риск и доходность инвестиционного портфеля
Оценка риска и доходности инвестиционного портфеля является одной из основных задач, которая стоит перед управляющей компанией на всех этапах инвестиционной деятельности. Как правило, в инвестиционный портфель входят различные ценные бумаги, которые имеют различный уровень доходности и степень риска. Риск и доходность инвестиционного портфеля определяется на основе задач, которые ставятся инвестором. В случае, если инвестор создает портфель агрессивного толка, то риск и доходность ценных бумаг, который входят в подобный инвестиционный портфель, довольно высоки, обычно "агрессивный" портфель состоит из акций молодых быстроразвивающихся компаний. Портфель консервативного толка характеризуется низким риском и низкой доходностью ценных бумаг, обычно в "консервативный" портфель входят ценные бумаги крупных компаний, который приносят небольшой, но гарантированный доход. Большинство инвесторов предпочитают иметь сбалансированный набор ценных бумаг,риск и доходность инвестиционного портфеля в данном случае приблизительно равны, что позволяет получать стабильный доход за счет балансирования между рисками и доходностью различных видов ценных бумаг. При разработке стратегии формирования портфеля, покупке и продаже ценных бумаг, управляющая компания постоянно должна вычислять уровень риска и доходности инвестиционного портфеля. Для оценки риска и доходности инвестиционного портфеля необходимо проводить многофакторный анализ, который может базироваться на различных математических моделях. Часто для оценки риска и доходности инвестиционного портфеля используют специализированное программное обеспечение. Оценку доходности ценных бумаг производят по довольно простой формуле: из стоимости ценных бумаг на момент расчета необходимо вычесть стоимость ценных бумаг на момент покупки, а разность поделить на стоимость ценных бумаг на момент покупки. Оценка риска ценных бумаг является сложным процессом. Состояние рынка постоянно изменяется, часто на рост или понижение стоимости ценных бумаг оказывают влияние такие факторы, которые не всегда могут быть учтены даже самыми эффективными математическими моделями. Риск портфеля оценивается не только в виде суммарных рисков для каждой ценной бумаги, но и риском, который может возникнуть из-за влияния стоимости одного вида ценных бумаг на стоимость другого вида ценных бумаг. МОДЕЛЬ МАРКОВИЦА
(Markowitz model) Метод подбора оптимального портфеля (portfolio) ценных бумаг, разработанный Х.М. Марковицем (р. 1927). В нем используется концепция "рыночного портфеля"/портфеля ценных бумаг (market portfolio) (содержащего все имеющиеся финансовые активы в размерах, пропорциональных совокупной рыночной стоимости каждой отдельной ценной бумаги) и графика альтернативных комбинаций риска и прибыли в результате инвестиций фиксированных сумм в "рыночный портфель" – график рынка капиталов (capital market line).
С 1964 г. появляются новые работы, открывшие следующий этап в развитии инвестиционной теории, связанный с так называемой "моделью оценки капитальных активов " (или САРМ - от английского capital asset pricing model). Учеником Г. Марковица У. Шарпом была разработана модель рынка капиталов. Формулируя ее, он понимал, что абсолютно надежных акций или облигаций не бывает. Все они в той или иной степени связаны с риском для корпорации: она может получить большой доход или остаться без ничего. Развивая подход Г. Марковица, У. Шарп разделил теорию портфеля ценных бумаг на две части: первая - систематический (или рыночный) риск для активов акций, вторая - несистематический. Для обычной акции систематический риск всегда связан с изменениями встоимости ценных бумаг , находящихся в обращении на рынке. Иначе говоря, доходность одной акции постоянно колеблется вокруг средней доходности всего актива ценных бумаг. Этого никак не избежать, поскольку действует слепой механизм рынка. Несистематический риск связан с влиянием всех остальных факторов, специфических для корпорации, выпускающей в обращение ценные бумаги. Определив специальные коэффициенты реакции цен акций или облигаций на изменения рыночной конъюнктуры (знаменитые "альфу" и "бету" 3), У. Шарп разработал формулу расчета сравнительной меры риска ценных бумаг на основе "линии эффективности рынка заемного капитала".
К универсальным принципам формирования инвестиционного портфеля относятся: безопасность; стабильность дохода; ликвидность инвестиций, т.е. их потенциальная способность участвовать в немедленном приобретении товаров, услуг или оперативно быть превращенными в наличные деньги.
Следовать всем принципам невозможно, поэтому необходимо найти компромисс. Например, при высокой надежности ценной бумаги ее доходность неизбежно будет низкой.
Основная цель формирования портфеля - достижение мального баланса между риском и доходом для инвес-ра. Необходимо сформировать такой набор инвестиционных инструментов, который позволяет снизить риск инвестора до минимума при одновременном увеличении доходности.
Успех инвестиций определяется оптимальным распределением средств по типам активов. Это связано с тем, что если в определенной отрасли наблюдается спад, а финансовые инструменты портфеля размещены в компаниях этой отрасли, то убыток инвестора будет максимальным.
Изменение структуры инвестиционного портфеля позволяет менять соотношение его доходности и риска. При составлении инвестиционного портфеля используются вероятностные оценки - категории «доход» и «риск» также будут носить вероятностный характер.
Принципы формирования классического консервативного - малорискового инвестиционного портфеля включают: консервативность, диверсификацию, достаточную ликвидность.
Согласно принципу консервативности потенциальные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрываются доходами от надежных активов. Инвестиционный риск сводится не к потере части основной суммы, а к получению дохода ниже запланированного. Основная масса инвесторов удовлетворяется доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не идет на увеличение дохода при увеличении степени риска.
Принцип диверсификации заключается в снижении риска за счет компенсации высокими доходами по одним бумагам низкой доходности других. Снижение риска достигается посредством включения в портфель ценных бумаг большого количества отраслей экономики, мало взаимосвязанных между собой. Рекомендуемое количество различных видов ценных бумаг - от 8 до 20.
Существует также упрощенная схема диверсификации, при которой финансовые средства делятся между несколькими ценными бумагами без проведения серьезного анализа.
Принцип достаточной ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, необходимого для покупки высокодоходных инструментов и одновременно удовлетворения потребностей инвестора в финансовых средствах.
При создании портфеля инвестор должен определить следующие его параметры:
- оптимальный тип портфеля;
- приемлемое сочетание риска и дохода портфеля - удельный вес ценных бумаг с различным соотношением риска и дохода;
- первоначальный состав портфеля;
- схему управления инвестиционным портфелем.
При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими общими принципами:
безопасность вложений - неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке капитала. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
доходность вложений. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска;
рост вложений;
стабильность получения дохода;
ликвидность вложений - способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги;
соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;
адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;
обеспечение управляемости (соответствия числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.
оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер.
соответствие допустимому уровню риска.
Под безопасностью инвестиций имеются в виду страхование от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасность достигается в ущерб доходности и росту вложений.
Ситуация, когда все условия соблюдены, невозможна. Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами одновременно. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой. Это связано с тем, что инвесторы, предпочитающие надежность, будут предлагать высокую цену за ценную бумагу и снизят доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.
Конструирование портфеля в соответствии с постулатами классической теории возможно лишь при соблюдении следующих условий:
сформировавшегося рынка ценных бумаг;
определенного периода его функционирования;
наличия достоверной статистики.
В соответствии с типом инвестиционного портфеля можно выделить основные принципы его построения.
Основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.
Принцип консервативности заключается в том, что соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается так, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода. Естественно, нельзя рассчитывать на сверхвысокие доходы, не рискуя. Подавляющее большинство корпоративных инвесторов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.
Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: do not put all eggs in one basket "не кладите все яйца в одну корзину". Применительно к портфельным инвестициям - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальное количество - от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.
Распыление вложений происходит как между теми активными сегментами, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг – между акциями различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа. Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг - проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.
Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Это связано с тем, что стагнация может захватить отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий. Распределение вложений между различными предприятиями этой отрасли не уменьшит потерь. То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.
Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов:
на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.);
на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;
на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.
Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют друг с другом. Если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.
Принцип достаточной ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле на уровне, достаточном для проведения случайных высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей в денежных средствах. Поэтому выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, и иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и различные интересные предложения. Кроме того, инвестиционная стратегия корпоративных инвесторов часто обязывает держать часть активов в ликвидной форме.
Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.
Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:
необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;
оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;
определить первоначальный состав портфеля;
выбрать схему дальнейшего управления портфелем.
В процессе формирования инвестиционного портфеля можно выделить предварительные этапы, собственно формирования и последующего управления портфелем.
Прежде всего, происходит исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на финансовом рынке. В этой связи анализируются:
правовые условия инвестиционной деятельности в разрезе форм инвестиций;
текущее состояния рынка;
прогноз конъюнктуры рынка в разрезе сегментов и в целом.
Затем осуществляется разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной портфельной стратегии. К таким ресурсам относятся собственные средства: чистая прибыль, амортизационные исчисления и привлеченные средства с кредитного рынка. На этом предварительный этап формирования инвестиционного портфеля заканчивается.
На первом этапе формирования портфеля финансовых инвестиций формулируются цели создания портфеля и определяется их приоритетность. Делается выбор, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов. Задается уровень риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли. На основе избранных целей определяется портфельная стратегия и выбор типа формируемого инвестиционного портфеля. В современных условиях инвесторы обычно формируют полицелевой комбинированный портфель. Среди различных классификаций инвестиционных портфелей для целей определения портфельной стратегии решающее значение имеет типизация по целям формирования инвестиционного дохода. Необходимо выбрать приоритетный портфель – роста или дохода. Затем следует определить приоритет по уровню принимаемых рисков – агрессивный, умеренный или консервативный портфель. На третьем месте стоит критерий ликвидности. Следует определить, какой портфель будет формироваться – высоко-, средне-, или низколиквидный. В заключении следует определиться с продолжительностью инвестиционного периода, условиям налогообложения инвестиционного дохода, специализации финансовых инструментов.
В результате инвестор получает полностью идентифицированный портфель по основным классификационным критериям и показателям ожидаемой доходности и риска.
На втором этапе происходит анализ объектов инвестирования, оценка инвестиционного качества отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них (например, акций и корпоративных облигаций), определение взаимной ковариации. Оценка уровня ожидаемой доходности финансовых инструментов осуществляется на основе современной портфельной теории путем соотнесения доходов, полученных от владения ценной бумагой и инвестиционных затрат. Данный аспект финансовых инструментов подробно рассмотрен в теме 6 настоящего учебного пособия. Оценка уровня риска ценной бумаги осуществляется путем расчета показателей среднеквадратического отклонения или дисперсии доходности. Необходимо оценить уровень систематического и несистематического риска. Оценка ковариации ценных бумаг, составляющих портфель производится с помощью статистических методов, которые будут рассмотрены в следующем вопросе. Ковариация финансовых инструментов может рассчитываться по доходности, риску и показывает меру тождественности двух ценных бумаг в размахе и направлении изменений в течении времени. Поскольку доходность ценной бумаги может изменяться волнообразно, то возможны две диаметрально противоположных ситуации.
Доходность финансового инструмента А достигает максимума и минимума одновременно с доходностью финансового инструмента Б.
Доходность финансового инструмента А достигает максимума одновременно с минимальной доходностью финансового инструмента Б и наоборот.
В результате проделанной работы на данном этапе инвестор получает перечень финансовых инструментов инвестирования, которые полностью соответствуют по важнейшим параметрам выбранному типу портфеля.
На третьем этапе происходит формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям приемлемого доходности, риска и ликвидности. Обосновывается включение в портфель конкретных фондовых инструментов. Осуществляется отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимальное распределение инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Проводится оптимизация портфеля.
Независимо от типа портфеля инвестор должен решить три проблемы.
Селективности - представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем размещении ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями включения активов в портфель в общем случае являются соотношения доходности, ликвидности и риска.
Выбор наиболее благоприятного времени для проведения операции. Эффективность решения этой задачи во многом зависит от точности анализа и прогноза изменения цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе.
Подбор адекватных поставленным целям методов управления риском. Для непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация и различные способы хеджирования. Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля из различных активов таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность. Формально эта задача может быть сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска. Современные способы хеджирования портфельных рисков базируются на использовании производных финансовых инструментов.
Исходные предпосылки для включения в портфель конкретных финансовых инструментов:
тип и основные параметры формируемого инвестиционного портфеля;
общий объем инвестируемого капитала, предназначенный для создания портфеля;
объем и структура обращающихся на национальном финансовом рынке инструментов, полностью соответствующих важнейшим параметрам избранного типа портфеля, их доступность для инвестора;
значения показателей уровня доходности, риска и коэффициента корреляции, включенных в перечень финансовых инструментов.
Проводя отбор конкретных финансовых инструментов, следует учитывать их влияние на заданные параметры общего уровня доходности и риска формируемого инвестиционного портфеля.
Степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента на формируемый показатель уровня ожидаемой доходности портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:
∆ E(d p ) = E(d i ) - E(d p )
∆ E(d p) - степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента инвестирования на уровень ожидаемой доходности портфеля;
E(d i) – ожидаемый уровень доходности i-ой ценной бумаги;
E(d p) – заданное значение уровня ожидаемой нормы отдачи портфеля;
Данный показатель характеризует прежде всего направление влияния рассматриваемого финансового инструмента на уровень доходности портфеля. При положительном значении показателя рассматриваемый финансовый актив увеличивает возможность достижения заданного уровня доходности портфеля. При отрицательном - снижает эту возможность. С другой стороны, данный показатель характеризует количественную оценку меры вклада отдельного финансового инструмента в формирование заданной доходности портфеля.
Степень влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на формирование показателя уровня риска портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:
-степень
влияния уровня риска отдельного
финансового инструмента инвестирования
на уровень риска портфеля;
Кr - коэффициент корреляции колебаний доходности рассматриваемого финансового инструмента и доходности портфеля (уровня его риска), отражающий характер их ковариации;
σ 2 - дисперсия доходности портфеля (задаваемое значение уровня его риска);
σ - среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности портфеля.
Риск инвестирования в финансовые инструменты распределяется на систематический и несистематический. Последний может быть снижен путем диверсификации портфеля. Систематический риск с помощью диверсификации не устраняется. Поэтому необходимо определять чувствительность реагирования финансового инструмента на общие колебания конъюнктуры рынка с помощью показателя бета (β) по каждому финансовому инструменту.
В результате отбора финансовых инструментов в формируемый портфель решаются следующие задачи:
определяется заданный уровень ожидаемой доходности портфеля;
находится заданный уровень риска портфеля;
осуществляется диверсификация портфеля в целях снижения уровня несистематического риска;
формируется набор финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией;
образуется совокупность финансовых инструментов с наименьшим уровнем систематического риска;
Пропорции распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых активов осуществляется следующим образом. Во-первых, определяется общее соотношение долевых и долговых ценных бумаг. Во-вторых, определяется доля отдельных видов финансовых инструментов в каждой группе. В-третьих, определяется соотношение кратко и долгосрочных активов по каждому из видов.
В результате прохождения данного этапа инвестор находит видовую структуру и стартовый состав конкретных ценных бумаг инвестиционного портфеля.
Закачивается третий этап оптимизацией портфеля, направленной на снижение уровня риска при заданном уровне ожидаемой доходности. Для этого рассчитывается коэффициент корреляции (ковариация) и производится диверсификация ценных бумаг в портфеле. Выбор финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией позволяет уменьшить уровень несистематического риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем больше финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией включается в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска.
На четвертом этапе производится выбор стратегии дальнейшего управления портфелем, текущее планирование и оперативное управление. При необходимости выбирается финансовая компания и банк, которые занимаются профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг. Это может быть отечественная или зарубежная фирма. Для принятия решения анализируются: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов. Выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.
На пятом этапе организуется мониторинг за рынком ценных бумаг, оценивается эффективность принятых решений и основных параметров сформированного портфеля, подготавливаются предложения о своевременном освобождении от неэффективных активов и продаже отдельных финансовых инструментов, реинвестировании высвобождаемого капитала. Сформированный портфель оценивается по уровню доходности и риска. Если фактическая эффективность ценных бумаг окажется ниже расчетной, то принимается решение о выходе из таких проектов и определяются формы такого выхода: реализация активов, акционирование, поглощение отдельных фирм.
Далее производится корректировка инвестиционного портфеля путем подбора других фондовых инструментов, в которые реинвестируется высвобождаемый капитал. Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру), чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко - ежедневно.
Любой инвестиционный проект имеет свой жизненный цикл. Не является исключением и сформированный инвестиционный портфель. В процессе управления портфелем инвестор либо решает поставленные инвестиционные задачи и таким образом достигает намеченных целей либо нет. Если поставленная цель формирования портфеля на данном временном горизонте достигнута, то осуществляется ликвидация портфеля.
